文 | 锦缎蕾丝女同

AI 云基础时事将是畴昔几年最遑急的投资主题之一。一语气这少量，不错透过这 3 个中枢原因：

1. 它是一个国度 AI 竞争力的基础撑捏；

2. 它是 Deepseek 等开源模子在行使界限爆发"角落转换"的前提条目；

3. 它是冲破经济下行周期最有用的老本开岔旅途之一。

因此咱们不错明确的说：以 Deepseek 为支点，以 AI 云基础时事为圆心，中国还是认真开动了新一轮老本开支周期。

算作 AI 云基础时事系列商议的开篇，本文将聚焦互联网期间三大云厂商—— BAT，通过对三家公司最新动作的梳理，以期"一‘云’知春"。

阿里：当仁不让

吴泳铭：咱们将鼎力投资东谈主工智能基础时事。策划在畴昔三年对云意象和东谈主工智能基础时事的投资将向上往常十年的投资。

春江水暖鸭先知，算作云意象职业行业从业最早，市占率最高的云意象企业，阿里云基本面还是印证了云意象红利期的降临：

往常五年间，阿里云在营收侧一语气同比增长向上 17 个季度，但在 2023 年出现了昭彰的放缓趋势，增速仅保捏在个位数。但旧年三季度以来，依靠着这一轮 AI 老本开支的红利期，增速逐渐昂首，2024Q4 再行站稳了两位数的增长。

同期，在利润侧，直到 2023 年以前，阿里云的 EBITDA 利润率顽抗在低个位数的盈亏均衡线上，但 2024 年增长昭彰，Q4 更是接近了两位数的区间。

不言而谕的是，本年功绩会的 Eddie Wu 之是以大约刚毅的抒发对云意象基础设立和 AI 发展参预的决心，一定进度上亦然因为阿里云基本面改善带来的细则性逻辑。

阿里巴巴相通亦然这一轮老本开支周期的旗头，从 2023Q3 的低点以来，老本开支一语气六个季度环比增长，况兼老本开支密度大幅度增强。证实第四季度的测算，阿里老本开支还是占当季营收的 11.3% 傍边，属于相对较高的水平。

从老本开支和折旧率的相干来看，阿里还是一语气两个季度相对调高了折旧比率，但老本开支折旧比依然大幅进步至 441.3% 傍边，延长性开支特别昭彰，提高折旧率也意味着畴昔短期内，老本开支的参预不会少只会多。

就在年报期，阿里公布了老本开支的策划，也与旧年四季度老本开支的动向契合，畴昔三年将参预 3800 亿用于 AI 和基础时事设立，往常三年阿里解放现款累计 3819 亿。

即便将这 3800 亿视为现存基础上的增量蕾丝女同，阿里的解放现款流和现款流储备也大约充分遮盖开销，决心足，况兼实力也实足。

要而言之，阿里云是 Deepseek 奇点时刻降临后，最早感知到暖意的企业，莫得之一。因此阿里知行合一，不管是老本开支的力度、贬责层格调、捏续性如故老本储备，齐预示着阿里云将成为这一轮老本开支周期的旗头，可谓老马识途、当仁不让。

腾讯：暗度陈仓

Martin Lau/   James Mitchel：咫尺，在上市公司中，我以为咱们在第四季度的老本开销是中国科技公司中最大的；咱们的投资战术是：既要投资于畴昔，同期也要通过股息和股票回购为激动提供当期汇报。

相较于阿里确当仁不让，腾讯的表态就磨蹭很多——"既要又要"。咱们天然大约一语气，算作中国市值最高的企业，腾讯所牵扯的不仅有科技投资东谈主的愿景，也有财务投资东谈主的期望。

关于腾讯而言，云业务在往常一段周期内并不是发展的要点，因此相较于阿里云而言，吃到的红利相对较小，四季度金科企服的功绩增速仅为 3.2%。

腾讯并莫得单独透露云业务的数据，然而证实 IDC 的商场份额推算（约为阿里云 40-45%），举座的营收约为 120-140 亿区间，约莫为金科企服的 1/4 傍边。洽商到支付业务相对承压，实质云业务的增速要高于金科企服举座的增速，增量可能略逊于阿里云。

因此，腾讯的贬责层关于云意象红利感知并莫得阿里云利害，老本开支相对阿里存在一定的滞后性，从 2024Q2 才恰是迈入加速投资的上涨期，相较阿里云落伍 2-3 个季度。

但响应过来的腾讯加大了投资力度，正如刘炽平功绩会的表述，四季度腾讯举座的老本开支完全称得上中概互联的龙头，况兼以老本开支密度来看，2024 年 Q4 腾讯的老本开支密度达到了惊东谈主的 21.2%

天然横向放眼全年来看，还不足以 cover 掉与阿里云的差值，但腾讯昭着也意志到老本开支周期的到来，并加速了追逐的步履。

同期，天然功绩会中腾讯的高管花了无数的篇幅来安抚投资者老本开支并不会大幅度抬升折旧用度，但从实质的发达来看，如故 2024Q4 折旧率的进步还黑白常昭彰。

腾讯的老本开支折旧比达到了 494%，比阿里云还高。以比敌手更高的参预来追逐默契差带来的时分节点的差距，只不外相对低调。

放长视角，关于腾讯云来说，相较于阿里云的上风在于，受益于本人业务的特质，往常三年腾讯举座的解放现款流达到了 4107 亿元，要比阿里可用的解放现款流更高，完全有智商抹平二者的参预差。

用一句话往复首腾讯濒临老本开支周期的动作，那即是口嫌体直、暗度成仓：天然贬责层傍边逢源，兼顾了不同投资者的预期，但实质的动作少量也不软。

天然，腾讯并莫得像阿里一样对畴昔的老本开支作念出原意，这份参预的可捏续性，还需要不雅察。

百度：济河焚州

李彦宏：咱们将持续投资 AI，以确保咱们长期站在这一时刻大趋势的前沿。

毫无疑问，在 ChatGPT 时刻降临之前，百度完全是对标谷歌的 AI 行业领军者，只不外这一双难兄难弟，齐因为压错了宝，起了大早赶了晚急。

不外期间的红利不会根除任何一个虔敬者。尽管百度 AI 行使没能爆发出雷同于 Deepseek 一样的后劲，但百度云也算吃到了红利：百度智能云 Q4 营收 84 亿元，带动百度中枢非在线营销业务增长 18%。

天然往常百度财报莫得分类透露智能云单季度具体营收，但非在线营销业务中（智能云、DuerOS、小度音箱、Apollo 等），占完全多数的其实即是百度云。四季度李彦宏透露的功绩占比中，百度云占 86%。

也即是说，咱们不错证实百度的中枢非在线营销业务一得之愚智能云的增长趋势。

天然，百度云之是以能在增速层面力压阿里腾讯，主要的原因如故基数小，增量层面如故不足阿里和腾讯。

吃到红利的百度，濒临老本开支周期，并莫得像阿里腾讯一般大幅度进步老本开支力度——往常三年，百度中枢业务（不含爱奇艺，下同）举座老本开支唯有 273 亿傍边，还不足阿里、腾讯单季度的老本开支。

况兼，百度老本开支意愿也不是很强。自2023Q4 以来，百度的老本开支密度出现了昭彰的下滑，老本开支的强度基本上取决于营收的薄寡，莫得主动的老本开支行径。

同期，百度也莫得出现昭彰的折旧费率变动，以老本开支折旧比来看，基本上处于守护性老本开支的阶段，似乎感受不到迈入新一轮老本开支周期的潜在动向。

相较于腾讯阿里，百度的老本实力也不够浑厚，往常三年累计解放现款流约莫为 513 亿傍边，四季度老本开支稍抬少量头，解放现款流便由正转负。

这可能亦然百度现如今的逆境之一：之前时刻门道押注过早，千里默成本高，但实质莫得产生正向的收入孝敬，当 Deepseek 出现，迈入老本开支周期时，百度依然莫得正向可捏续的踏实现款流收入来遮盖大额老本开销。

百度和腾讯真实是两个顶点的典型，尽管功绩会用大篇幅表态押注云、押注 AI，但实质的老本开销昭彰落伍于阿里腾讯的节律，抛开老本实力来看，不管是老本开支密度如故折旧比，齐不足以展示百度决心。

若是在行使侧依旧莫得突破，百度可能会在畴昔的 AI 发展上逐渐式微。

天然，这背后也存在着一条百度可能将"济河焚州"的陈迹——在年报电话会上，公司提防说起的是其自研 AI 芯片"昆仑芯"将于 2025 年内点亮 3 万卡集群。比拟阿里和腾讯，这将是其最大的比较上风地方。

百度有可能将老本开支的要点压在自研 AI 芯片之上蕾丝女同，表面上这具备成本上风以及界限性上风，但仍要商场考证。因此，这也将成为畴昔不雅察百度 AI 云基础时事风向的关键切口。